对原先预测的重点变动

1. 下调美国及欧元区的经济增长预测：我们早前预测美国和欧洲这些全球最大经济体将在2011年温和增长，而全球经济会在今年持续复苏。不过，美国及欧元区正面对经济数据疲弱、消费信心下跌及商业景气萎靡等不利因素，因此我们重新检讨早前的预测。我们预料欧元区将出现轻微衰退，整体经济在2011年第三季至2012年第二季之间会收缩1%，并在其后数季回复正常水平。与此同时，我们将美国今年的经济增长预测从早前的3%下调至1.6%，并预料美国2012年全年增长会受欧元区经济放缓拖累，因而降至0.8%。



2. 预期只有欧洲陷入轻微衰退：我们之所以认为欧洲会陷入衰退，主要因为各国推行的财政紧缩政策势将削弱商业信心及消费开支。有别于因为长期积累过剩产能和信贷增长所引发的金融危机，欧洲经济只会轻微衰退。目前欧元区企业已从金融危机中复苏，并大幅去杠杆化。近期信贷增长速度相对缓慢，企业财务情况良好，有能力抵御当前的经济难关。



3. 调低所有市场的盈利预测，以欧洲减幅最高：我们年初时的预测以正常经济情况为基础，并按照市场共识数据来计算盈利预测。由于目前所预计的情况为欧元区和美国经济放缓，环球股市的预测盈利亦势必遭受打击，当中以欧洲区股市受影响最甚。正因如此，我们已下调研究范围内各大市场的盈利预测，以反映预期中的经济放缓情况。我们认为分析员会在未来数季进一步下调市场共识的盈利预测。虽然新的盈利预测已反映美国和欧元区经济在未来12个月放缓，但我们仍然认为大部分股市的企业盈利将有望在2013年创新高。

对投资者的启示

1. 重申「重股票，轻债券」的立场虽然我们预期经济恶化会殃及企业盈利，但年初至今股市大幅下跌，足以抵销企业盈利的预期跌幅。现时股市估值正处于极低廉和吸引的水平，在一轮暴跌后，潜在升幅更大，因此我们较年初时更看好股市的回报前景。考虑到股市跌幅并重新修订经济和盈利预测后，我们相应上调12个市场的星号评级。

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2. 下调欧洲股市评级：尽管有12个市场的星号评级获得上调，但我们预期欧洲即将陷入轻微衰退，因此欧洲股市料将遭受严重打击。由于预料欧洲企业的盈利增长会逊于其它地区，我们已将欧洲股市由4.0星的「非常吸引」下调至3.0星的「吸引」，从而反映欧洲股市估值虽然仍具吸引力，但潜在回报较其他市场低。



3. 继续看好新兴市场股市：虽然目前全球经济隐忧主要来自成熟市场，但新兴市场也因为危机蔓延的忧虑而同样遭到抛售。不过，新兴市场的基本因素更为强劲，货币政策亦较灵活，即使面临发达国家经济放缓，亦有望安然度过危机，继而稳健复苏。同时，新兴市场国家的经济增长亦有望高于发达国家，并推动企业盈利和股市回报率。鉴于我们调整后的预测显示欧洲股市的潜在回报偏低，投资者可考虑在投资组合中以更大的比重，投资到上升空间较大的新兴市场或亚洲（日本除外）基金。

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环球新兴市场股市的三大投资主题

4. 北亚市场估值吸引：我们在年初预期北亚股市今年的表现将优于东南亚。虽然实际情况并非如此，但我们在修订预测后发现，在研究范围内的单一市场之中，中国、南韩、香港和台湾股市的潜在升幅最高。因此，我们给予这些股市最高的5.0星「非常吸引」评级。  
   
   
5. 减持发达国家国债：我们早前预期利率会在环球经济复苏之际从历史低位回升，令国债的投资吸引力逊于股票。近期经济和金融市场走势低迷，国债收益率进一步走低。虽然债价被相应抬高，但我们认为投资者仍应避开发达国家国债，毕竟其回报不足以补偿投资者所蒙受的利率和通胀风险。此外，若和股市相比，发达国家国债收益率偏低，回报极度欠缺吸引力。
   
   
6. 建立有效的分散投资组合，债券必 ​​不可少：我们建议投资者可考虑高收益企业债券、亚洲和新兴市场债券。有些债券持有人可能担心万一新兴市场加息，会导致债券投资亏蚀。不过，债券回报同时来自资本增值、票息收入和汇率上升三大因素，因此只要加息幅度不太猛烈，亚洲和新兴市场债券仍可提供高票息收入和货币升值的潜在回报，足以盖过加息的损失。到目前为止，这些债券的孳息率均较发达国家主权债券为高。在高收益债券方面，孳息差高于平均值，意味着投资者现在买入仍未算迟。至于亚洲和新兴市场本地货币债券，则拥有孳息率吸引和货币升值的条件，有助投资者寻找更佳回报。我们预期新兴市场将会持续利率正常化，可以促进资金流入，当地货币有望继续升值。

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7. 避开价格呈泡沫化的黄金：虽然世界黄金协会刚公布黄金需求量于2011年第二季按年下跌17%，但金价却持续飙升，反映投资者已无视黄金的供求情况，令我们更加确信推高金价的关键因素为投机活动。金价目前已窜升至历史高位，其升幅出现泡沫化迹象。虽然预测金价何时触顶有一定难度，但金价暴跌的风险显而易见，因此我们建议投资者切勿进行「高买高卖」操作以避免「悲剧」发生。
   

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